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热点解读:铜价Q4或存的风险因子分析

   日期:2020-09-16     浏览:349    评论:0    
核心提示:标题:热点解读:铜价Q4或存的风险因子分析核心内容 铜价自7月中旬以来一直维持高位震荡走势,上下方向并不明确,尽管市场上看多的情绪较浓,海外基金净多头的持仓一直保持扩大趋势,但铜价并没有乖乖“听话”的稳步上升,而是在50000-53000的主要波动区间维持震荡走势数月之久,眼看已到9月中旬,国内需求走出季节性弱势的特征并不明显,宏观事件扰动加大,本文着眼于四季度会影响铜价的风险因子,从宏观风险到基本面风险,预测后期铜价波动率上升,可能存在的波动方向选择。 正文:1、美国大选的不确定性2020年是美国总统的

标题:热点解读:铜价Q4或存的风险因子分析

核心内容

铜价自7月中旬以来一直维持高位震荡走势,上下方向并不明确,尽管市场上看多的情绪较浓,海外基金净多头的持仓一直保持扩大趋势,但铜价并没有乖乖“听话”的稳步上升,而是在50000-53000的主要波动区间维持震荡走势数月之久,眼看已到9月中旬,国内需求走出季节性弱势的特征并不明显,宏观事件扰动加大,本文着眼于四季度会影响铜价的风险因子,从宏观风险到基本面风险,预测后期铜价波动率上升,可能存在的波动方向选择。

正文:

1、美国大选的不确定性

2020年是美国总统的大选年,从历史规律来看,美国总统连任本是大概率事件,但是由于新冠疫情在美国的爆发,加之种族冲突引发了美国更深层次的社会问题,掀起了大量的抗议活动,让今年的美国总统大选蒙上了一层迷雾,也正是因为大选的不确定性增加了资产价格的波动,我们认为后期总统竞选的干扰将持续存在于资本市场。

我们从历史上大选里各类资产价格的波动来寻找规律,下面的长图显示了从2000-2020年里的6次大选年美国大类资产的波动,我们能从其中发现:

股市:在数次的美国大选里,美国股市一直有着相对稳定的表现,并且在竞选博弈较为激烈的四季度,标普500指数基本维持了上涨趋势,除了2008年金融危机期间有下降,在寻求连任的2004年和2012年,股市都能保持稳步抬升,从今年的情况来看,特朗普政府寻求连任,降低当前美国股指的高位风险是关键,今年道指的连续熔断实则已经给特朗普政府的连任造成不小的冲击,不过在无限QE和一系列政策刺激下,标普500和纳斯达克指数均已回到疫情前的水平甚至冲上新高,所以化解当前美股的高位风险,让美股继续保持向上的良好态势,疫苗的问世成为较为关键的因素,如果今年疫苗得以使用,并且国内疫情得到缓解,特朗普政府有望继续连任,美股在四季度也将保持向上走势,市场风险偏好进一步得到改善;如果疫苗研发应用受阻,疫情二次爆发的风险降低,标普500在回调后仍有望在四季度逐渐上行,这一点是从历年大选规律中看到,标普500全年收涨的可能性较大。

商品:从RJ/CRB指数的表现来看,商品市场在历年大选中的特征并不突出,不过从指数波动率来看,商品市场的波动率是大于标普500的,特别是在大选年的四季度,商品指数经常表现为下探回升走势;今年的情况应该也无太多变化,在美联储上调了通胀预期之后,以对冲通胀的商品,诸如黄金,有色金属等均已经大幅反弹,但是以需求和经济恢复为由可以保持上涨的能源类商品整体反弹幅度有限,造成当前商品指数仍未从疫情所造成的“深坑”中跳出,所以对于全年的商品指数波动可能并不乐观,黄金白银价格已经重回高位,如果标普500的回升进一步带动市场风险偏好改善,避险资产的价格可能有所回落。

美元与国债:从历年大选的美元指数表现来看,其变化涨多跌少,并且四季度存在短期走强的可能性。10年期美债收益率变化表明连任大选年Q4货币政策比较宽松。就今年的实际情况来看,由于美国疫情最为严重,加之通胀预期和无限QE的实施,低利率环境维持数年的背景下,美元指数弱势格局难改,但当前短期的情况是美国经济复苏逐步进入正轨,就业市场的改善和欧洲央行的鸽派决议成为美元下方的支撑,并且大选年四季度美元指数表现总体偏强,可能也是总统结果逐渐明朗所带来的短期利多导致的。

综合来看,特朗普政府继续执政,当前美财政和美联储的政策方向均不会发生明显改变,四季度美国金融市场表现为,美股继续稳步提升,全年收涨;美元指数短期反弹,但反弹幅度有限,而黄金价格和10年期美债价格高位回落。如果拜登当选,从市场对于民主党行事风格的分析来看,美国政府的杠杆率将逐年下降,其主要驱动是拜登上抬可能意味着美国进入加税阶段,那么对于美股泡沫化将形成明显打压,市场短期的避险情绪可能会加速提升。

经过上述分析,我们认为在美国大选期间由于市场的风险偏好发生变化,大类资产比如美股,美元指数,黄金价格的波动会影响到铜价,单纯从铜价在历年美国大选中的表现来看,四季度往往是铜价一个较好的上行窗口,不过其中伴随着一些小级别的回撤,说明市场的风险偏好波动频繁,另外铜价在总统换届的年份中,即2000年,2008年和2016年里,较连任阶段的波动更加剧烈。

基于上述的分析,从今年总统竞选的时间线来看,9月底到10月底是竞选事件影响价格的主要窗口期,目前在民调支持率上是民主党派的拜登暂时领先,若拜登当选,美股的泡沫化或将受到抑制,市场避险情绪提振打压价格;若特朗普依靠疫苗的研发和美股的反弹成功翻盘,各大类资产走势走出“特朗普交易”行情,加大刺激力度,减税和放松监管,美股继续稳步抬升,铜价有望受到提振。

2、英国脱欧协议达成的不确定性

除了美国大选的宏观风险事件扰动,英国脱欧协议的达成情况也影响着市场的风险偏好,自2013年卡梅伦在任时提出脱欧公投以来,英国脱欧的过程可谓是一波三折又三折,旧的脱欧协议被否决,两任首相辞职,英国究竟能否顺利脱欧成为市场争论的焦点。本以为去年年底新脱欧协议的达成和脱欧期限的确定算是“靴子落地”,无奈今年新冠疫情冲击全球经济,英国也不想因为脱欧而让国内经济进一步衰退,因此让脱欧协议的谈判又陷入僵持的局面,脱欧期限一再延期,也让英镑的信誉大打折扣。

从下图英镑的表现就可以看到,在整个脱欧协议谈判的过程中英镑兑美元的汇率当前仍处于低位区间震荡,铜价也是阶段性的受到其影响,在去年三季度到四季度前期脱欧协议谈判中,该事件就曾一度施压于铜价,致使铜价在四季度后期,中美贸易协定与英国脱欧协议达成的双重宏观刺激下,铜价才开始打开上方枷锁,有所反弹。当前英国脱欧对于铜价的影响从情绪上来看,是脱欧协议难以达成会使得市场较为谨慎,打压风险资产价格;从汇率的角度来看,英镑的走弱,使得美元反弹,进而压制铜价;我们认为当前脱欧进程影响铜价主要体现在,新的脱欧协议如果争论较大,或者英国出现违约情况,高位铜价会承压回落;若英国遵守脱欧协议,如期完成脱欧及交接手续,对于铜价的提振也较为有限。

3、消费复苏不及预期的风险

除了宏观层面的风险因子,基本面上的风险因子主要集中在消费复苏不及预期表现,进入三季度,尤其是在7月中旬至今的这段时间,国内消费没有像二季度那样维持高增速,废的网站在利用起来超预期的表现,国内进口铜库存难以消化,社库和交易所库存迟迟未进入年内第二次去库阶段,也使得沪铜价格显著弱于外盘。

 
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